中泰证券研报表示，创新药仍是目前医药板块最重要的主线，且近2—3个月实现了震荡调整，股价位置、市场预期、资金配置等均回到了相对合理偏低的位置，投资安全边际及收益回报价值凸显。在创新药火热高涨及震荡回调中，医药板块内部均出现一定程度的高低切换或者主题轮动，因此同样建议积极布局2026年伴随价格出清、需求复苏、经营周期拐点有望出现基本面改善的板块及个股。
全文如下【医药】祝嘉琦：创新药行情有望持续，PROTAC专题：蛋白降解东风起，国内产业链迎新机——KT-621的1b期临床数据前瞻与国内投资机会分析
11月行情回溯：11月的医药板块行情呈现出结构性分化特征。2025年11月医药生物行业下跌3.62%，同期沪深300收益率下跌2.46%，医药板块跑输沪深300约1.16个百分点，位列31个子行业第27位。本月除医药商业外子板块均下跌，其中医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、中药分别下跌7.77%、2.47%、5.4%、3.65%、0.6%、医药商业上涨1.27%。11月行情波动加剧，其中11月初在10月的盘整后出现小幅反弹；但随后由于美元降息低预期、中日中美地缘扰动等宏观影响，医药板块跟随市场出现明显回调，尤其是前期涨幅较大的创新药及其产业链；伴随11月进入尾声，市场行情又逐步回暖，最后五个交易日连续反弹。我们认为，年底资金具有较强的兑现收益及结算的需求，且今年以来整体市场及多数行业均有较好的行情表现，市场近期的调整为明年的春季躁动积蓄力量，市场行情有望持续良性上涨，实现慢牛走势。
流感疫情、AI+、创新突破是推动11月行情的三大主线。1）流感防治线：近几周来，国内南北方流感数据持续走高，均已超过2022、2024年同期水平，监测数据显示，2025 年第47周（11月17日-11月23日），全国共报告1234起流感样病例暴发疫情。流感疫情相关的检测、药物、疫苗等个股英诺特，华人健康、特一药业、金迪克等表现活跃。2）医疗器械与政策：北京出台15条措施支持医疗器械产业发展；地方产业政策支持，创新器械临床研发和注册上市获助力。此外，11月的行情还揭示了医药板块一些更深层次的变化趋势。“人工智能+医疗卫生”成为新焦点：国家层面发布了关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见。这意味着AI技术在药物发现、医学影像、健康管理等领域的应用有望加速，为行业注入新的科技动能。3）创新药与产业链：小核酸供应链受关注，部分龙头公司海外临床进展顺利。11月小核酸领域在“上游”和“递送”有所突破，MNC巨头深度布局，中国企业正从跟随者逐步变为在某些方面具备全球竞争力的参与者。11月5日-9日，前沿生物在美国肾脏病学会年会上公布两款潜在“全球首创”小核酸药物FB7013和FB7011在IgA肾病模型中的积极临床前数据。11月8日，礼来以最高12亿美元与圣因生物达成协议，共同开发用于代谢性疾病的RNAi疗法。11月17日，华东师范大学和睿智医药(300149.SZ)在上海张江联合举办了超限·智造——ADC和核苷酸单体药物智造系统发布会，正式发布了全球首台代抗体偶联药物智造系统TAO-AG1与核苷酸单体药物智造系统TAO-NG1。
12月布局思路：创新行情有望持续，积极布局2026年基本面有望改善的板块。我们认为创新药仍是目前医药板块最重要的主线，且近2-3个月实现了震荡调整，股价位置、市场预期、资金配置等均回到了相对合理偏低的位置，投资安全边际及收益回报价值凸显。在创新药火热高涨及震荡回调中，医药板块内部均出现一定程度的高低切换或者主题轮动，因此我们同样建议积极布局2026年伴随价格出清、需求复苏、经营周期拐点有望出现基本面改善的板块及个股。创新药方面，“数据验证”与“价值重估”两条投资主线。关注12月初医保谈判结果&首版商保创新药目录发布；12月中上旬ASH、ESMO Asia、ESMO IO等国际学术会议数据读出；新一轮BD出海与临床进展等。经历了前期的回调，当前创新药板块的风险已经得到较大程度的释放。国内产业的向上趋势不变，当前是一个不错的配置窗口。目前，市场关注点正从“是否出海”转向“出海后能否成功”。BD交易只是第一步，后续的全球临床推进和数据读出更为关键。从2026年起，预计将有多项中国资产的全球III期临床数据读出，这将是验证其全球竞争力的关键试金石。在整体板块存在机会的背景下，机会可能并非普涨，而是结构性的。
关注前沿技术平台：除了传统的单抗、小分子，可重点关注双抗/ADC、PROTAC（蛋白降解剂）、细胞基因治疗（CGT）等前沿平台技术的进展。这些领域更容易产生突破性疗法，也是BD交易的热点。
把握龙头与细分翘楚。聚焦两类公司：一是研发实力雄厚、管线丰富且已有产品进入商业化放量期的综合性龙头，同时关注创新程度高的产品的BD进展以及重要产品的数据读出节点；二是在某一细分技术领域或疾病领域构建了极强壁垒的创新型公司。
留意事件驱动风险：12月的投资机会多由事件催化，也需注意相关风险。对临床数据不及预期、医保谈判价格过低、BD交易进展推迟等潜在风险需有预判。
1、创新药。
2、困境反转、伴随价格出清、国内外需求复苏，以及企业自身经营周期变化，2026年基本面有望逐步向好的子行业。
3、AI医药/医疗、脑机接口：人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会。
中泰医药重点推荐11月平均跌幅5.44%，跑输医药行业1.82个百分点，其中三生制药+1.49%、先声药业+10.36%、联邦制药+1.59%。
行业热点聚焦：（1）小核酸领域：礼来以最高12亿美元与圣因生物达成协议，共同开发用于代谢性疾病的RNAi疗法；（2）GLP-1领域：诺和诺德双靶点激动剂Amycretin二期数据积极；（3）百利天恒EGFR×HER3双抗ADC药物III期成功；（4）百济神州BCL-2抑制剂在美申报上市；（5）多个创新药械政策发布；（6）集采坚持“反内卷”原则，提升质量要求。
市场动态：2025年11月医药生物行业下跌3.62%，同期沪深300收益率下跌2.46%，医药板块跑输沪深300约1.16个百分点，位列31个子行业第27位。本月除医药商业外子板块均下跌，其中医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、中药分别下跌7.77%、2.47%、5.4%、3.65%、0.6%、医药商业上涨1.27%。
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